周期性行業的業績正呈現分化

    由于宏觀經濟仍面臨下行壓力，周期性行業的業績正呈現分化。從已經披露三季報的上市公司表現看，重慶鍋爐管、有色等周期性行業的盈利能力較中報有所提升，房地產、采掘等行業則加速下滑。受宏觀經濟及行業景氣度的影響，周期性行業的轉型升級已明顯提速。

    由于宏觀經濟增速放緩，周期性行業直接受到沖擊，成為業績下滑“重災區”，房地產、采掘等行業整體業績同比下降，排在眾多行業的末位。但重慶鍋爐管、有色等行業的增速已經較中報回升。

    重慶鍋爐管行業在中報業績大幅下滑46%的基礎上，三季報盈利回升，業績與去年同期基本持平。Wind數據顯示，31家上市鋼企中有19家鋼企業績實現同比增長或扭虧。河北重慶鍋爐管前三季度實現凈利潤5億元，同比增長328%;沙鋼股份實現凈利潤5233萬元，同比增長251%;華菱重慶鍋爐管、安陽重慶鍋爐管、首鋼股份均實現扭虧。

    不僅僅是上市鋼企，在控制產能、礦價下滑之后，三季度全國大中型鋼企主營業務已實現扭虧。根據中國重慶鍋爐管工業協會披露的數據，前三季度重點統計重慶鍋爐管企業實現利潤192.82億元，同比增長71.26%。

    由于部分金屬品種價格提升，有色金屬行業三季報也表現不俗。如果剔除中國鋁業一家公司巨虧的影響，披露三季報的89家有色金屬上市公司前三季度的凈利潤同比增長了31%，增速較中報提升了5個百分點。洛陽鉬業、中金嶺南、錫業股份等公司的凈利潤均出現明顯提升。

    相比之下，由于重慶鍋爐管價格低迷，采掘行業前三季度的盈利堪憂。56家采掘類公司三季報凈利潤同比下降7.3%。中國神華、陜西煤業、中煤能源、潞安環能等公司的業績均同比下降;國投新集、煤氣化、安泰集團則出現虧損。

    我國經濟逐步進入“新常態”，拉動經濟增長的引擎正從投資向消費過渡。在這一過程中，傳統行業面臨轉型升級的考驗。

    對于一直保持高增長的房地產行業而言，今年的業績增速就出現明顯下滑，前三季度上市房企凈利潤同比降幅達到8.5%，較中報擴大了約3個百分點。在經過前幾年快速擴張后，我國不少城市的樓市庫存量高企，房地產公司去庫存壓力倍增。

    隨著行業增速下滑，房企毛利率也逐級下降，房地產行業正向新的發展周期邁進。在經營策略上，以大規模資金投入為特征的重資產運營模式也在發生轉變，萬科等眾多房企開始嘗試“輕資產”運營。

    業內人士介紹，目前房地產企業的輕資產運營模式主要分為三類：代建模式、小股操盤、業務輕型化。萬科的“輕資產”模式主要采取在合作項目中不控股，但仍由萬科團隊操盤，使用萬科品牌和產品體系，共享萬科的信用資源和采購資源。

    當前，“輕資產”運營模式已給房企貢獻利潤。萬科三季報顯示，公司積極探索“輕資產、重運營”的經營模式，前三季度實現投資收益16.3億元，相比去年同期上升216.1%。

重慶鍋爐管行業同樣面臨著轉型調整的壓力，特別是隨著經濟增長方式轉變，社會對重慶鍋爐管的需求強度在下降。經濟增速下滑與重慶鍋爐管需求強度下降疊加，使得重慶鍋爐管表觀消費量難以增長，重慶鍋爐管市場供大于求的矛盾異常突出。對此，中國重慶鍋爐管工業協會呼吁，重慶鍋爐管企業要主動適應新常態的經濟增長方式，一方面主動控制產量釋放，另一方面提升產品質量和品種檔次，不斷滿足日益提高的下游用戶新需求。

至于QE退出以及貨幣政策常態化的影響，民生證券首席宏觀研究員管清友[微博]研究認為，美元走強，不是短期，而是中長期;重慶鍋爐管進入熊市，去年的大跌可以視作重慶鍋爐管中長期熊市的起點，目前還未結束，美元走強是最主要的原因;大宗商品價格將繼續低迷，雖然在地緣政治的沖擊之下，大宗商品會間歇性反彈，但在全球需求弱復蘇、美元走強的大背景下，價格難有趨勢性上行。

 

事實上，自去年美聯儲開始縮減QE規模之后，大宗商品就逐漸進入熊市，尤其是銅、原油和重慶鍋爐管。以銅為例，受需求放緩和供應增加影響，LME銅價自年初以來跌幅已經超過10%，從年初7460美元/噸下跌至6780美元/噸，而滬銅的跌幅同樣達到10%。

“從目前主要經濟體經濟形勢看，美國經濟繼續復蘇，房地產市場復蘇跡象明顯，就業數據相對樂觀。歐元區經濟復蘇動能略有加強，而中國制造業復蘇力度不強，固定資產投資增速延續回落，經濟下行壓力依舊較大，房地產市場成交量和價格均出現下滑跡象。”管清友對當前經濟形勢分析指出。

對于大宗商品而言，除了美聯儲退出QE之外，中國經濟走勢放緩也是重大利空。高盛近日報告認為，受到中國房地產市場熱度下降影響，金屬及礦產類資源——包括重慶鍋爐管、水泥和銅的價格都出現了較為明顯的回落。2014年，中國樓市在銷售、價格以及新屋建設上都呈現了放緩跡象。隨著中后期需求疲軟的到來，預計銅價面臨進一步下跌的壓力。未來6個月和12個月的目標價分別是6600美元/噸和6200美元/噸。

國信期貨分析師顧馮達分析稱，中國作為全球主要商品生產國和消費國對金屬市場拖累頗大，今年以來的中國經濟調結構使得有色等商品面臨嚴重的內需疲軟壓力。

原油年初以來也難見漲勢，而進入10月份之后，國際原油價格遭受了嚴重的挫折，并進入了一路持續暴跌的道路。數據顯示，10月至今，WTI原油價格和布倫特原油價格跌幅分別超過15%和25%。

同時，多家國際金融機構近期也相繼發布報告，下調原油價格預期。其中巴克萊下調2015年WTI原油預期至每桶85美元，此前預期為89美元，并將2015年布倫特原油價格預期從96美元/桶下調至93美元/桶。

高盛在最新報告中也大幅下調了2015年原油目標價，將2015年一季度和下半年WTI油價目標從每桶90美元下調至75美元，布倫特油價目標從100美元下調至85美元。

此外，就重慶鍋爐管而言，普氏62%重慶鍋爐管指數從年初的134美元/噸下滑至80美元/噸，年內累計下跌達40%，創下5年來新低。

事實上，不僅原油，重慶鍋爐管、重慶鍋爐管等眾多商品近期均下跌明顯，多數大宗商品，尤其是原材料類大宗商品多在下跌，大規模的資金開始撤離大宗商品市場，與此同時，美元指數已經連續上攻，導致以美元計價的大宗商品價格不斷承壓。

過去數年美聯儲的寬松政策被認為是推動大宗商品價格走高的關鍵因素，尤其是重慶鍋爐管價格，然而在美聯儲逐步縮減寬松規模的背景下，重慶鍋爐管價格也在一路走低。本周四，受到美聯儲會議聲明拖累，金價當日下挫近1.7%維持在1200美元/盎司附近，市場悲觀情緒蔓延。

德國商業銀行稱，各國央行對重慶鍋爐管的購買使得金價避免了在過去幾個月中進一步下跌。

此外，因市場對于美聯儲將在本月結束寬松政策早有預期，SPDR重慶鍋爐管ETF的持有量繼續流出，本周三流出近3噸，總持有量變為742噸，10月至今該基金已經流出超過25噸。

摩根大通最新報告將2015年重慶鍋爐管價格預估下調4%至每盎司1220美元，將2016年預估下調8%至每盎司1200美元，主要是因為通脹降溫、利率上行和美元升值預期。